2022年5月，Terra生态系统遭遇"黑天鹅"事件，其稳定币UST脱锚引发Luna币价格断崖式暴跌，而这场危机的核心，便是"增发的Luna币去了哪里"，要回答这个问题，需先理清UST与Luna的机制设计：UST作为算法稳定币，依赖Luna的销毁与增发来维持1美元的锚定——当UST价格低于1美元时，系统会增发Luna币，用新币按低价兑换UST，回收UST以稳定价格；反之则销毁Luna,减少供应支
危机爆发后，UST脱锚暴跌，触发大规模抛售，系统被迫启动"增发-兑换"机制，短短几天内，Luna币的供应量从6.5亿枚激增至5万亿枚（数据来源：区块链浏览器），这些新增的Luna币主要通过以下路径流向市场：
一是直接进入市场抛售，为挽救UST锚定，Terra基金会（Terraform Labs）及部分机构在二级市场抛售增发的Luna币，试图换取美元或稳定币回购UST，但抛售压力远超市场承接能力，Luna币价格从30美元跌至0.0001美元以下，增发币非但未能稳定UST，反而加速了"死亡螺旋"——UST越跌，Luna增发越多，抛压越大，UST越难回锚。
二是空投与"流动性挖矿"，危机初期，部分项目方为吸引流动性，曾承诺向早期用户或流动性提供者空增发Luna币，试图通过社区"抄底"挽回信心，但市场恐慌情绪蔓延，这些增发币大多被立即抛售，进一步加剧了市场抛压。
三是团队与投资者套现，据后续链上分析，Terra团队及部分早期投资者通过预设地址提取了部分增发Luna币，在暴跌前完成套现，这些行为虽被部分社区质疑"恶意增发"，但当时机制下，增发权限属于系统核心代码，团队操作存在"技术合规"的灰色地带。
这场增发导致的恶性循环让Luna币归零，UST也失去稳定币属性，Terra生态系统崩塌，增发的Luna币并未"消失"，而是通过市场抛售、空投、套现等方式被快速稀释，最终沦为"无人接手的废币"，这一事件暴露了算法稳定币的致命缺陷：当信任崩塌时，再精巧的机制也无法阻止资本踩踏，对加密货币而言，代码可以设计，但人心的贪婪与恐惧，才是真正的"去留"密码。