在加密货币的历史叙事中,“牛市”从来不是简单的价格狂欢，而是技术迭代、生态扩张与资本共识共同塑造的周期性浪潮，回顾2017-2018年与2020-2021年两轮波澜壮阔的牛市，以太坊（Ethereum）无疑是其中最耀眼的“主角”之一——它不仅是上一轮牛市的“发动机”，更以其独特的生态位和价值捕获能力，定义了加密行业从“投机工具”向“价值网络”转型的关键阶段，随着市场进入新周期，以太坊的角色正在悄然变化：它不再是“唯一的叙事”，却是理解行业进化逻辑不可绕过的坐标。
上一轮牛市：以太坊如何成为“价值网络的代名词”
如果说2017年的牛市是“比特币引领的狂热”，那么2020-2021年的牛市则是“以太坊生态的盛宴”，这一轮牛市的底色，是DeFi（去中心化金融）的爆发与NFT、GameFi等赛道的崛起，而以太坊凭借其“可编程性”与“先发优势”，成为了这一切的“基础设施”。
DeFi Summer：以太坊的价值捕获实验
2020年夏天，以Compound、Uniswap、Aave为代表的DeFi协议在以太坊上爆发，彻底重构了人们对“金融”的认知，Uniswap的自动化做市商（AMM）模式颠覆了传统交易所的中心化逻辑，Aave的借贷协议让全球用户无需中介即可参与资金拆借，而MakerDAO的DAI稳定币则展示了去中心化货币的可能性，这些协议的底层逻辑，都依赖于以太坊的智能合约功能——每一笔交易、每一个借贷行为，都通过以太坊的虚拟机（EVM）执行，其原生代币ETH则作为“gas费”被消耗，形成了“生态扩张→需求增长→ETH价值上升”的正向循环。
据DeFi Llama数据，2021年11月以太坊DeFi锁仓总量（TVL）突破千亿美元，占整个加密行业DeFi TVL的90%以上，这意味着，以太坊不仅是“平台”，更是“价值捕获器”：生态的繁荣直接转化为ETH的需求，推动其价格从2020年3月的约$150飙升至2021年11月的$4878，市值一度突破5000亿美元，成为仅次于比特币的第二大加密资产。
NFT与元宇宙：以太坊的“文化叙事”突破
如果说DeFi是以太坊的“经济叙事”，那么NFT（非同质化代币）则是其“文化叙事”的高光时刻，2021年，Beeple的《Everydays：The First 5000 Days》以$6900万美元在佳士得拍卖行成交，标志着NFT从极客圈走向主流视野；而CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club（BAYC）等顶级NFT项目的崛起，不仅让“数字所有权”概念深入人心，更让以太坊成为“数字文化”的底层载体。
值得注意的是,尽管后来Solana、Polygon等其他公链也试图切入NFT赛道，但以太坊凭借其“安全性”（去中心化程度高、算力强大）和“生态惯性”（大量创作者、收藏者和开发者早已扎根），始终占据NFT交易量的主导地位（2021年占比超80%），这种“文化+经济”的双重叙事，让以太坊在上一轮牛市中不仅是“技术符号”，更成为“价值共识”的代名词。
为什么说“以太坊是上一轮牛市”？——周期视角下的角色变迁
尽管以太坊在上一轮牛市中风光无限,但“上一轮”三个字恰恰揭示了其角色的局限性：加密行业的创新速度远超想象，当新的基础设施出现、新的叙事被开启，以太坊的“霸权”自然会面临挑战。
技术瓶颈：以太坊的“不可能三角”
以太坊的崛起依赖于其“去中心化、安全性、可扩展性”的平衡，但这也成为其发展的“阿喀琉斯之踵”，随着DeFi、NFT等应用的爆发，以太坊网络拥堵、gas费高企的问题日益严重：2021年牛市高峰期，单笔转账gas费甚至超过$100，普通用户参与生态的门槛大幅提升，尽管以太坊通过“伦敦升级”（2021年8月）引入EIP-1559机制（销毁部分ETH）、“合并”（2022年9月）转向PoS共识（降低能耗），并规划“分片”（Sharding）技术提升性能，但这些改进的落地速度，显然跟不上市场对“高吞吐、低成本”的需求。
竞争者的“降维打击”
以太坊的技术瓶颈，为其他公链提供了“弯道超车”的机会，Solana凭借PoH（历史证明）共识，实现了每秒65000+的交易处理速度（TPS），gas费低至$0.001，成为DeFi和NFT的新兴阵地；Avalanche、Near、Polygon等“以太坊兼容链”则通过“Layer 2”或“侧链”模式，承接了以太坊溢出的需求；就连Binance Smart Chain（BSC）也凭借低gas费和币安生态的支持，吸引了大量用户和项目。
这些竞争者的共同特点是：在“去中心化”上做出一定妥协，以“可扩展性”为核心卖点，在2021年牛市后期，Solana的市值一度突破$1000亿，BSC的日活跃用户数甚至短暂超过以太坊，这标志着“以太坊唯一时代”的终结——市场开始意识到，“公链赛道”并非赢家通吃，而是需要针对不同场景的多元化解决方案。
叙事的转移：从“基础设施”到“应用爆炸”
上一轮牛市的叙事主线是“区块链基础设施的成熟”，而下一轮牛市的叙事可能转向“应用层的爆发”，随着Layer 2（如Arbitrum、Optimism）的成熟，以太坊正逐渐从“应用部署层”退居为“结算层”，类似于传统互联网中的“TCP/IP协议”——它不再直接面向用户，而是为上层应用提供安全、可信的底层支持，这意味着，以太坊的价值捕获逻辑可能从“直接应用需求”转向“生态整体价值分成”，其增长速度或许会放缓，但稳定性会增强。
以太坊的“下一站”：从“主角”到“基石”的进化
说“以太坊是上一轮牛市”，并非否定其价值，而是强调其角色的阶段性变化，正如互联网从“PC时代”进入“移动互联网时代”，底层协议的重要性并未降低，但“应用层”的创新成为新的增长引擎，以太坊的未来，或许正是从“舞台中央的主角”，退居为“支撑整个生态的基石”。
生态的“护城河”难以撼动
尽管面临竞争，但以太坊的“护城河”依然深厚：
- 开发者生态：全球超过90%的区块链开发者基于以太坊或EVM兼容链开发，这意味着任何新应用如果想触达最大规模的用户群体，都无法绕开以太坊的生态；
- 安全性：作为运行时间最长、节点数量最多的公链，以太坊的去中心化程度和安全性仍是行业标杆，大量高价值DeFi协议和NFT项目仍选择在其上部署；
- 网络效应：从Uniswap到OpenSea，从Aave到Lens Protocol，以太坊上已经积累了大量“杀手级应用”，这些应用形成的用户粘性和数据沉淀，构成了难以复制的网络效应。
价值捕获的“新范式”
随着以太坊转向PoS，质押生态的成熟为ETH带来了新的价值支撑，以太坊质押总量已超过2800万枚，占总供应量的23%，质押者通过验证节点获得奖励，而生态的扩张则进一步推动ETH的需求，EIP-4844（Proto-Danksharding）等升级将大幅降低Layer 2的交易成本，吸引更多应用迁移至以太坊生态，从而提升ETH作为“gas费资产”和“质押资产”的双重价值。
与新叙事的“共生关系”
无论是AI+区块链的融合，还是RWA（真实世界资产）上链，亦或是去中心化物理基础设施网络（DePIN），以太坊都可能成为这些新叙事的“底层土壤”，RWA需要稳定、可信的智能合约环境，而以太坊的安全性恰好满足这一需求；AI项目需要处理大量数据和复杂逻辑，而以太坊的可编程性为其提供了可能，以太坊的价值，或许不再体现在“单边暴涨”，而是体现在“与整个加密行业共生共荣”的过程中。
理解“上一轮”，才能拥抱“下一轮”
以太坊是上一轮牛市的缩影：它以技术创新定义了区块链的可能性，以生态扩张捕获了市场的共识，也以自身的局限性推动了行业的多元化，说它是“上一轮”，是因为加密行业的叙事永远在迭代，新的技术、新的生态、新的玩家会不断涌现；但它绝非“过时”，而是成为了行业进化的“参照系”——它的成功证明了基础设施的价值，它的挑战警示